前 言：

今年兩會(huì)期間，“養(yǎng)老”被定調(diào)為最大的民生問(wèn)題之一(另一個(gè)是兒童)，政府工作報(bào)告、發(fā)改委、財(cái)政部和商務(wù)部等多部委領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)均顯示國(guó)家對(duì)養(yǎng)老問(wèn)題的重視程度在持續(xù)提升。

從各項(xiàng)政策上看，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老最突出的問(wèn)題體現(xiàn)在服務(wù)供給不足和支付能力不足，這也是制約國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。

從引入社會(huì)資本，盤(pán)活養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)供給的角度出發(fā)，我們判斷未來(lái)養(yǎng)老政策變動(dòng)最有可能出現(xiàn)在支付端和供給端，比如長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大、護(hù)理保險(xiǎn)償付項(xiàng)目和水平提升、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)審批流程簡(jiǎn)化、床位設(shè)置補(bǔ)貼等等。

▌銀發(fā)經(jīng)濟(jì)亦是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，5000億市場(chǎng)亟待滿足

中國(guó)老齡化:預(yù)計(jì)2025年就進(jìn)入深度老齡化階段

中國(guó)已進(jìn)入老齡化階段。截至2018年底，我國(guó)大陸地區(qū)65歲及以上老年人口已達(dá)1.67億，新增827萬(wàn)人，占總?cè)丝诒戎貫?1.9%。

根據(jù)國(guó)際上對(duì)人口老齡化的定義:65歲及以上人口占比達(dá)到7%即為人口老齡化，而65歲及以上人口達(dá)到14%即為深度老齡化。也就是說(shuō)，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化階段。

中國(guó)即將進(jìn)入深度老齡化階段，老齡化速度堪比日本。

世界銀行數(shù)據(jù)顯示，歐美國(guó)家在70年代以前均已進(jìn)入老齡化階段，其中，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)進(jìn)入深度老齡化階段的時(shí)間分別為2014年、1975年、1990年、1972年。

日本于1970年和1994年分別進(jìn)入老齡化和深度老齡化階段，中間僅經(jīng)歷24年，是主要發(fā)達(dá)國(guó)家中老齡化發(fā)展速度最快的之一。

同屬東亞文化圈的韓國(guó)和新加坡老齡化速度更快，分別只用18和20年就從老齡化轉(zhuǎn)入深度老齡化社會(huì)。

2017年，日本65歲及以上人口占比27.05%，是全球老齡化最為嚴(yán)重的國(guó)家。

我國(guó)已于2001年進(jìn)入老齡化階段，但預(yù)計(jì)2025年我國(guó)也將進(jìn)入深度老齡化階段，老齡化發(fā)展速度和日本相當(dāng)。從老齡化狀況上看，中國(guó)的現(xiàn)狀相當(dāng)于30年前的日本。

國(guó)內(nèi)養(yǎng)老市場(chǎng)潛在空間可超5000億

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)可以分為廣義和狹義兩種。

廣義的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)包括上游資金端的養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)、中游供給端的養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療行業(yè)和養(yǎng)老看護(hù)行業(yè);而狹義的養(yǎng)老僅包括養(yǎng)老看護(hù)。

狹義養(yǎng)老主要有三種模式:家庭養(yǎng)老、社區(qū)養(yǎng)老及機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。

居家養(yǎng)老是指老年人以家庭為中心，其日常生活及照料均由家人完成，僅在有必要時(shí)，尋求養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療及心理援助。居家養(yǎng)老是我國(guó)最普遍的模式，占比96%(全國(guó)老齡辦，2016年數(shù)據(jù))。

社區(qū)養(yǎng)老是以家庭為主要生活場(chǎng)所，由所在社區(qū)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)或托老所提供全托、日托及臨托等上門(mén)醫(yī)療及護(hù)理服務(wù)，其主要特點(diǎn)是，就近享受有關(guān)機(jī)構(gòu)的上門(mén)服務(wù)，比較方便實(shí)用。目前這種模式在我國(guó)占比為1%，是未來(lái)的主要發(fā)展方向(全國(guó)老齡辦，2016年數(shù)據(jù))。

機(jī)構(gòu)養(yǎng)老是指將老人集中至養(yǎng)老機(jī)構(gòu)提供的專門(mén)場(chǎng)所，享受日間照料及醫(yī)療護(hù)理等服務(wù)。如養(yǎng)老院、福利院和敬老院等。

目前我國(guó)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老以公辦為主，民辦為輔。目前這種模式在我國(guó)占比為3%(2017年國(guó)內(nèi)每千名老人床位數(shù)30.9張，人社部數(shù)據(jù))，而在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家較為普遍。

按照各地頒布的“9073”養(yǎng)老辦法，我們的發(fā)展目標(biāo)是:90%的老人為居家養(yǎng)老;7%的老人適用社區(qū)養(yǎng)老，即只需要護(hù)理不需要床位;3%的老人適用機(jī)構(gòu)養(yǎng)老，即既需要床位，也需要護(hù)理。

參考肖文文等《北京市養(yǎng)老機(jī)構(gòu)基本養(yǎng)老服務(wù)費(fèi)用影響因素研究》調(diào)查數(shù)據(jù)，13年機(jī)構(gòu)養(yǎng)老月均基本養(yǎng)老服務(wù)費(fèi)中位數(shù)為2482元，月均護(hù)理費(fèi)用中位數(shù)為:自理老人400元，不自理老人1500元。

按我國(guó)當(dāng)前2.5億老人計(jì)算(60歲以上人口，2018年)，而居家養(yǎng)老服務(wù)收費(fèi)為非失能老人的一半，13~18年均服務(wù)收費(fèi)漲幅為5%，全國(guó)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為北京的45%(參考人均可支配收入全國(guó)比北京)則我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)潛在市場(chǎng)空間達(dá)到5110億元，其中，居家養(yǎng)老3101億元，機(jī)構(gòu)養(yǎng)老1283億元，社區(qū)養(yǎng)老725億元。

若考慮老齡化加劇和居民收入水平和退休待遇提升，產(chǎn)業(yè)潛在空間還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

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▌他山之石:介護(hù)保險(xiǎn)制度催生日本養(yǎng)老7000億大市場(chǎng)

從人口結(jié)構(gòu)、人口密度、社會(huì)模式等方面看，日本的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)具有較大的借鑒意義。

日本養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超7000億人民幣，2000~2016年復(fù)合增速達(dá)7.6%，遠(yuǎn)超日本GDP增速，其產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展主要依賴于介護(hù)保險(xiǎn)制度的快速推行。

日本養(yǎng)老以居家養(yǎng)老為主，和國(guó)內(nèi)接近，隨國(guó)內(nèi)支付能力提升，長(zhǎng)期照護(hù)從業(yè)人員規(guī)范化和專業(yè)度提升，未來(lái)國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)借鑒日本發(fā)展可能性較大。

▌國(guó)內(nèi)養(yǎng)老模式:居家為主流，社區(qū)快速發(fā)展

養(yǎng)老服務(wù)體系多元化，各類養(yǎng)老模式各司其職。《中國(guó)老齡事業(yè)“十二五”規(guī)劃》要求:“充分發(fā)揮家庭和社區(qū)功能，構(gòu)建居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為支撐的社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)體系，創(chuàng)建中國(guó)特色的新型養(yǎng)老模式。下文將對(duì)養(yǎng)老模式進(jìn)行梳理。

居家養(yǎng)老:上門(mén)醫(yī)療、家政和康復(fù)需求為主

居家養(yǎng)老是指老年人以家庭為中心，其日常生活及照料均由家人完成，僅在有必要時(shí)，尋求養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療及心理援助。居家養(yǎng)老主要涉及的服務(wù)包括養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等提供的上門(mén)助浴助衛(wèi)，日間照護(hù)，上門(mén)醫(yī)療，上門(mén)康復(fù)，家政清潔等。

此外，居家養(yǎng)老用戶會(huì)購(gòu)買(mǎi)如移動(dòng)診療，緊急按鈕等設(shè)備，為老人在家生活提供安全及健康保障。居家養(yǎng)老是我國(guó)最普遍的模式，目前占比96%。

目前居家養(yǎng)老花費(fèi)主要由子女和老人個(gè)人收入自費(fèi)承擔(dān)，政府補(bǔ)貼較少，因此基本屬于自費(fèi)市場(chǎng)。

而政府補(bǔ)貼部分一般由各地民政局承擔(dān)，但支付的客單價(jià)很低，只是保障老人最基本的需求(根據(jù)安康通披露數(shù)據(jù)，政府采購(gòu)的居家呼叫和援護(hù)服務(wù)客單價(jià)僅為10~15元/年/人，收費(fèi)極低)。

社區(qū)養(yǎng)老:負(fù)擔(dān)低、專業(yè)化、響應(yīng)快的養(yǎng)老模式

社區(qū)養(yǎng)老以家庭為主要生活場(chǎng)所，在社區(qū)建設(shè)養(yǎng)老服務(wù)中心，通過(guò)提供店內(nèi)床位及專業(yè)護(hù)理、便利藥品及設(shè)備銷售、就近換藥、康復(fù)訓(xùn)練及緊急救助，上門(mén)提供醫(yī)療、護(hù)理、養(yǎng)老餐、助浴、心理疏導(dǎo)等獲得盈利。

一方面社區(qū)養(yǎng)老可以在很大程度上滿足老人醫(yī)療及護(hù)理方面的需求，另一方面老人在需求得到滿足的同時(shí)仍與家人同住，最符合我國(guó)孝道傳統(tǒng)需要，也可以減輕老人負(fù)擔(dān)。

目前這種模式在我國(guó)占比為1%，是受政策鼓勵(lì)支持的發(fā)展方向。

機(jī)構(gòu)養(yǎng)老:目前高端機(jī)構(gòu)盈利模式較為清晰

機(jī)構(gòu)養(yǎng)老是指為老人提供專門(mén)生活場(chǎng)所，如養(yǎng)老院、福利院和敬老院等，并提供日間照料、醫(yī)療護(hù)理、康復(fù)鍛煉、老年社交等服務(wù)。我國(guó)機(jī)構(gòu)養(yǎng)老以公辦為主，民辦為輔。民辦又分為高端和中低端。目前這種模式在我國(guó)占比較低，而在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家較為普遍。

醫(yī)養(yǎng)結(jié)合:各項(xiàng)養(yǎng)老模式的關(guān)鍵支持

醫(yī)養(yǎng)結(jié)合指的是將醫(yī)療資源和養(yǎng)老資源有機(jī)結(jié)合，在保證老年人老有所養(yǎng)，老有所依的同時(shí)提高老年人的健康水平。

正如《中國(guó)老齡事業(yè)“十二五”規(guī)劃》中指出“在規(guī)劃、完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系和社會(huì)養(yǎng)老服務(wù)體系中，加強(qiáng)老年護(hù)理院和康復(fù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)”。

今年兩會(huì)政府工作報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老民生問(wèn)題，包括要求大力支持社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)試點(diǎn)、繼續(xù)提高退休人員養(yǎng)老金等。

國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)日趨明顯，養(yǎng)老需求巨大，產(chǎn)業(yè)潛在空間超5000億，而養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)供不應(yīng)求現(xiàn)象明顯，支付能力不足問(wèn)題正逐步改善，政策也支持供應(yīng)端擴(kuò)大供給。今年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在支付和供應(yīng)端的政策邊際變化帶來(lái)較好的養(yǎng)老主題投資機(jī)會(huì)。（報(bào)告來(lái)源：光大證券／分析師：林小偉、梁東旭）